A nova relação de troca das ações da Brasil Telecom pelas da Telemar, anunciada ontem pelas duas empresas, surpreendeu o mercado.

Na dúvida sobre que rumos pode tomar a compra da primeira pela segunda, os analistas das corretoras preferiram recomendar cautela aos investidores.

"Não recomendamos exposição às ações do grupo Telemar/Oi", afirmou, em relatório, a analista de telecomunicações da Ativa, Luciana Leocádio. "O fato de os papéis estarem descontados, após a queda neste pregão, pode representar oportunidade de compra, mas não estamos recomendado a aquisição destas ações", destacou o analista do setor na Gradual Investimentos, Márcio Yamachira.

Eis um resumo da história: após ter anunciado, em janeiro, que teria de elevar suas provisões de perda com contingências judiciais, a Telemar precisou recalcular a relação de troca que ofereceria aos acionistas da Brasil Telecom, comprada em 2008.

Pela relação original, lembra a analista da Spinelli Kelly Trentin, cada ação ordinária da Brasil Telecom (BRTO3) seria trocada por 0,4137 ação ordinária da Telemar (TMAR3). E cada papel preferencial da primeira empresa (BRTO4) equivaleria a 0,2531 ação preferencial classe C da segunda empresa (TMAR7).

Com a revisão dos números, as novas relações de troca embutiram um desconto de 4,4% no caso dos papéis ordinários (uma BRTO3 será trocada por 0,3955 TMAR3) e de 13,4% nos papéis preferenciais (uma BRTO4 equivalerá a 0,2191 TMAR7).

Segundo os cálculos de Yamachira, o mercado trabalhava com a possibilidade de que a relação de troca das preferenciais ficasse em aproximadamente 0,25. A proposta anunciada pela empresa precisará ser aprovada em assembleia de acionistas, que deverá ser convocada dentro de 30 dias.

E o acionista?

As novidades quanto à relação de troca das ações das duas empresas fizeram com que todos os papéis envolvidos registrassem queda no pregão de ontem da BM&FBovespa.

Nos da Telemar, o tombo foi menor: TMAR3 recuou 0,68% e TMAR5 caiu 0,80%. As ações da Brasil Telecom, no entanto, despencaram. BRTO3 derrapou 17,63% e BRTO4 caiu 5,46%.

Na visão de Kelly, as ações ordinárias da Brasil Telecom caíram mais que as preferenciais - que tiveram um desconto maior na relação de troca - devido, provavelmente, às vendas dos investidores para evitar receber ações ordinárias da Telemar, que têm pouca liquidez.

Alguns analistas acreditam que os acionistas minoritários não aprovarão a proposta de nova relação de troca, ruim para os investidores de Brasil Telecom - o que também não é bom para os papéis. "Apesar de a empresa resultante da fusão ser uma boa geradora de caixa e ter operações estáveis, enquanto esse impasse não for resolvido, haverá impacto sobre as ações", afirma Yamachira, da Gradual.

Na visão da analista Beatriz Battelli, da Brascan, expressa em relatório, a não aprovação da proposta "impediria a absorção da BRT pela TMAR, podendo trazer ineficiências fiscais para a companhia". As dúvidas causadas pelo episódio, na visão de Luciana, da Ativa, colocam em questão até a governança corporativa da empresa.